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复星医药:创新业务持续投入,药品板块业绩向好

发布时间:2019-08-28    研究机构:中信建投证券

收入增长稳健,利润端受到联营公司早期亏损影响

二季度单季,公司实现营业收入74.42亿元,同比增长21.22%,实现归母净利润、扣非后归母净利润分别为8.04亿和6.38亿,分别同比下降5.95%和5.32%。公司收入端增速保持良好,继续维持较快的增长,目前主营的药品、器械和服务板块运营良好。利润端增速下滑的主要原因是复星凯特、直观复星等联合营公司由于处于早期阶段,目前亏损较多,影响公司整体的利润。同时医疗服务、器械板块的利润下滑也造成一定影响。不计投资收益、联合营公司等收益,毛利减去期间费用的经营利润同比增长约12%。

公司整体毛利率为60.49%,相较去年上半年增长2.20个百分点。其中影响较大的主要是药品板块,增加2.19个百分点,预计部分受到两票制影响,同时辅助用药的影响逐渐缓和。公司经营性现金流增长13.40%,基本和收入增速匹配。

费用方面,公司销售(49.98亿,+31.39%)、管理(11.19亿,+10.76%)、研发(8.49亿,+19.80%)、财务(4.66亿,+32.56%)费用率分别为35.27%、7.90%、5.99%和3.29%,较上年同期分别变动3.19、-0.62、0.01、0.32个百分点。其中销售费用有较明显增长,主要原因包括利妥昔单抗上市后的推广、美国销售团队组建和拓展Sisram的北美直销网络等。研发费用方面仍保持较快增长,复宏汉霖目前开展多个生物类似药以及PD-1的III期临床,同时后续其他研发管线、新成立的创新孵化平台等都需要持续投入,预计公司后续仍将有持续的投入。财务费用的增长仍然是受到平均带息债务增加的影响。

制药板块业绩向好,医疗服务收入高增长

分业务板块来看,公司制药板块业绩保持稳定上升,器械、服务板块收入保持上升,但是利润有有一定下滑。

制药板块:收入108.95亿(+21.65%),利润12.32亿(+22.59%),毛利率66.80%(+2.19pct)作为公司最为核心的业务板块,制药板块的收入和利润均保持了良好的增长。几个较核心的子公司中,药友、万邦增长迅速,收入分别同比增长27.27%和34.41%,利润分别增长39.45%、59.01%。GlandPharma实现营业收入11.94亿元,净利润2.11亿元,分别同比增长18.86%和28.91%,利润增长较快。奥鸿药业收入实现12.42亿元,同比增长86.41%,利润增长17.61%,奥德金的影响已经基本恢复。复宏汉霖上半年PD-1单抗多个III期临床试验启动,同时早前的几个生物类似药均处在III期阶段,预计仍然有较多的亏损,拉低板块利润。

产品方面,万邦的非布司他、匹伐他汀,以及洞庭药业的富马酸喹硫平实现销售额快速增长,分别同比增长117.4%、115.9%和30.7%。中枢神经系统用药增速最快达到78.80%,奥德金销售情况有所回升。血液系统、心血管用药维持了较快增速,分别增长35.80%和21.14%。

另外,复宏汉霖的利妥昔单抗5月中旬开始销售,目前销售情况良好市场认可度高。目前复宏汉霖即将在港交所挂牌交易,未来随着后续几个核心的生物类似药、生物创新药研发推进,有望进一步丰富产品线,实现盈利和持续的业绩贡献。

医疗服务:收入14.59亿(+21.56%),利润2.30亿(-8.78%),毛利率26.10%(-1.18pct)

剔除并购等因素,医疗服务相较去年收入增长约为16.68%,保持良好的增长趋势。净利润下降的主要原因为新建、新开业的医院较多,以及经营成本上升等原因。公司在7月公告了向新风天域转让和睦家的股份,但仍然保留部分对和睦家未来母公司的持股。出售和睦家可以使服务板块的利润端有较明显的改善。目前公司医疗服务板块已经基本完成了区域性战略和专科、重点医院布局,未来随着医院运营效率提升,经营情况改善,业绩有望持续提升。

医疗器械:收入17.97亿(+6.45%),利润1.01亿(-24.47%),毛利率51.19%(+1.84pct)

医疗器械板块收入增长相对较缓,且利润出现较大下降。达芬奇机器人的业务转移到直观复星中,目前直观复星尚处于早期投入阶段,亏损有所扩大。达芬奇机器人手术量同比增长16%,但是装机量上半年不及预期。

同时Breas的新产品上市进度有所推迟。子公司Sisram上半年收入和净利润分别增长9.31%和23.20%,后续在继续加快开拓全球市场并重点关注新兴市场的同时,进一步加强新产品尤其是医用治疗器械的开发,产品线向临床治疗领域拓展。

除上述3大核心板块之外,公司参股的国药控股上半年业绩增长良好,实现收入2017亿元,归母净利润30亿元,分别增长23.36%和6.33%。

短期业绩承压,看好未来中长期创新布局复星医药(600196)目前业绩受到部分联合营公司影响,我们认为这些公司虽然短期内会亏损,但是是公司未来长期发展的重要驱动力。以复宏汉霖为例,公司经历了近10年的成长,目前即将在港交所上市交易,成长为国内领先的生物类似药、生物创新药研发企业。目前公司旗下的复创、弘创、复星领智、直观复星、复星凯特等未来均有潜力成长为细分行业的领军企业。

复星医药对于创新业务进行了持续投入,例如持续的引进创新品种,坚持投资创新药、CAR-T领域,包括器械领域对ButterflyNetwork等的投资。当前时点,创新业务带来的压力同样是公司未来持续转型蜕变的动力。

且公司当前产品结构中辅助用药的占比已经有所下降,汉利康、匹伐他汀、非布司他以及其他新品种的增长将为公司提供新一轮增长动力。

复星医药主营业务覆盖制药、器械、服务三大板块,同时参股国药控股,内部业务之间相互协同能力强。

作为复星集团健康生态的主体,公司无论是管理层还是发展战略都具备国际化底蕴。公司目前仿制药板块承受一定压力,但是积极投入研发,向创新药进行转型。复星医药建立了以复宏汉霖(生物药)、复星凯特(细胞疗法)、直观复星(手术机器人)、复星弘创(first-in-class创新药)、复创医药(小分子创新药)、星泰(新型制剂研发)等为主体的完善研发体系,分工明确。凭借强大的平台优势和创新投入,我们预计公司未来各项业务在协同发展的情况下有望持续向好,有成为国际化医药公司的潜力。

盈利预测及投资评级

我们预计复星医药2019-2021年实现归母净利润31.4、37.2、43.7亿元,增速分别为15.6%、18.7%、17.3%,对应当前股价的PE为23、20、17倍,维持“买入”评级。

风险提示

①新药研发进度不及预期;②公司并购扩张不及预期;③在售品种行业竞争激烈,带来业绩下滑。

④相关投资公司或参股公司业绩低于预期。

申请时请注明股票名称