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复星医药(600196/2196.HK)2019三季报点评:Q3扣非增速较高 创新转型稳步推进

发布时间:2019-11-01    研究机构:光大证券

事件:

公司发布2019 三季报:实现营收212.28 亿元,同比+17.01%;归母净利润20.64 亿元,同比-1.45%;扣非归母净利润17.22 亿元,同比+8.21%;经营性净现金流23.28 亿元,同比+11.52%,EPS 0.81 元。业绩略低于市场预期。

点评:

低基数导致Q3 扣非增速较高,少数股东损益增长较多

公司Q1-3 单季度营收67.30/74.43/70.55 亿元,同比+ 17.67/21.22/12.28%;归母净利润7.12/8.04/5.48 亿元,同比+ 0.92/-5.95/+2.61%;扣非归母净利润5.30/6.38/5.55 亿元,同比+0.53/-5.32/+41.88%。Q3 单季扣非增速较高主要是由于去年基数低及今年非经损益较少。Q1-3 非全资子公司利润增长导致少数股东损益增加至3.92 亿元(同比+60.03%),因此整体净利润增速(+4.98%)高于归母净利润增速(-1.45%)。

核心工业产品较高增长,创新转型稳步推进

制药板块:预计Q1-3 实现收入超过160 亿元,增速超过20%。其中非布司他片(优立通)、匹伐他汀钙片(邦之)、依诺肝素注射液、达托霉素等核心产品销量增速较高;预计全年优立通销售额有望接近20 亿元,邦之销售额有望达到8 亿元左右;

器械板块:预计Q1-3 实现收入超过25 亿元,增速约5%。直观复星的达芬奇机器人设备销售开始提速;

服务板块:预计Q1-3 实现收入超过20 亿元,增速约20%。截至2019H1 核定床位数4328 张,新建医院预计将逐步减少亏损,整体经营稳步改善;

投资收益:Q1-3 投资收益15.37 亿元,同比+32.93%。其中国药控股前三季度归母净利润45.95 亿元,贡献投资收益接近12 亿元;另有分占联营企业收益增加以及处置SHL、CMF 等股权/权益所得收益。目前转让HHH(主要资产为和睦家医院和诊所)股权尚未交割,转让完成后预计产生收益约16 亿元。

利妥昔单抗(汉利康)于5 月份开始正式销售,预计全年有望实现销售额3亿元左右。Q1-3 研发累计投入22.53 亿元,其中费用化12.90 亿元(研发费用率6.08%),资本化9.63 亿元,研发投入占收入比例达到10.62%(2018年为10.06%),占比持续提升,预计未来研发投入水平将继续向国际一流药企看齐。复宏汉霖曲妥珠/阿达木单抗类似药均已在2019H1 提交NDA,有望在2020 年获批上市,公司业务结构逐步向创新化转型。

期间费用率控制良好,经营活动现金含量逐季提升

公司Q1-3 的期间费用率分别为51.36/53.42/52.70%,整体费用率控制水平良好。前三季度费用增长较快的包括销售费用74.06 亿元,同比+24.23%,预计是汉利康等创新型产品的市场导入工作导致费用有所增加;财务费用6.54 亿元,同比+32.27%,主要是平均带息债务增加,以及汇率波动导致汇兑损失增加所致。Q1-3 经营性净现金流分别为4.08/10.42/8.78 亿元,占净利润的比例分别为47.97/107.56/138.08%,净利润现金含量逐季提升。

盈利预测、估值与评级

公司覆盖医药健康全产业链,业务板块间具协同潜力,且布局多个创新型平台,随着各创新平台逐步落地,有望逐步实现创新驱动转型。考虑到公司Q3 业绩略低于我们此前预期,同时部分仿制药业务承压,略下调预测19~21年EPS 为1.20/1.45/1.72 元(原预测为1.22/1.48/1.75 元),同比增长14/20/19%,A 股现价对应19~21 年PE 为21/18/15 倍,维持“买入”评级;H 股现价对应19~21 年PE 为17/14/12 倍,维持“买入”评级。

风险提示:

药品降价超预期;研发进度不达预期;投资收益低于预期。

申请时请注明股票名称