复星医药(600196.CN)

复星医药(600196):业绩符合预期 创新步入收获期

时间:20-04-07 00:00    来源:国泰君安证券

本报告导读:

公司公告2019 年报,2019 年核心仿制药品种稳定增长,利妥昔单抗开始放量,而净利润主要来源仍为参股公司国药控股,维持谨慎增持评级。

投资要点:

维持“谨慎增持”评级。公司2019全年总营收285.85 亿元,同比增长14.7%,归母净利润33.2 亿元,同比增长22.7%;Q4 单季总营收73.58 亿元,同比增长8.6%,归母净利润12.58 亿元,同比增长105.0%,业绩符合预期;维持2020-2021 年盈利预测EPS 1.41/1.68元,新增2022 年EPS 预测 1.98 元,维持谨慎增持评级,考虑到创新步入收获期,上调目标价至36.36 元(对应PE 26X)。

制药板块收入仍主要来自仿制药业务。2019 年制药业务营收217.66亿元,同比增长16.5%,核心仿制药品种拉动业绩稳健增长,全年过亿产品35 个,其中过5 亿品种10 个。制药领域研发力度不断加大。2019 年制药研发投入共计31.31 亿元(+39.1%),占比制药收入的14.4%,高投入下有望拉动四大创新药平台产品进度不断落地。2019年创新迈入收获阶段,利妥昔单抗带来1.5 亿元收入,复星凯特首个CAR-T 细胞疗法产品完成中国桥接试验,并于2020 年3 月纳入上市优先审评程序。

参股公司国药控股是净利润重要来源。医疗器械板块,全年营收37.36 亿元,同比增长2.7%,同口径增长28.5%。其中,直观复星的达芬奇手术机器人销售快速增长,2019 年装机量60 台,在中国大陆及香港手术量超4 万例;复锐医疗医美产品组合不断丰富。医疗服务板块,2019 年复星集团的医疗服务机构核定床位共计4328 张。医药分销零售板块,全年平稳增长,参股公司国药控股2019 年净利润62.53 亿元,同比增长7.14%,贡献投资收益14.31 亿元,在公司净利润中占比43%,仍是重要的业绩来源。

催化剂:研发进展不断推进,核心仿制药拉动放量。

风险提示:药品价格的波动风险;新药研发的不确定性风险。