复星医药(600196.CN)

复星医药(600196):剔除国控后表现略超预期 后续增速有望继续回升

时间:20-04-30 00:00    来源:中泰证券

事件:2020 年4 月29 日,公司发布2020 年一季报。2020 年第一季度公司实现营业收入58.81 亿元,同比下滑12.62%;实现归母净利润5.77 亿元,同比下滑18.97%;实现扣非归母净利润4.36 亿元,同比下滑17.59%。

剔除国控影响后表现略超预期,后续增速有望继续回升。2020 年第一季度受新冠疫情影响公司整体净利润下滑19%,但剔除国控的下滑影响外公司扣非扣国控净利润约2.35 亿元,同比小幅增长约2.3%,略好于预期。我们预计:(1)受疫情影响联营企业国药控股2020Q1 归母净利润8.12 亿元、同比下滑29%,使得复星医药(600196)联合营企业投资收益绝对额减少约1 亿元、影响利润增速约14%。(2)医疗服务板块受疫情影响预计表现一般。(3)但同时,预计器械及诊断板块呼吸机、移动CT、负压救护车及核酸检测试剂等受益于疫情表现较好,制药板块抗病毒药物等同样有正向贡献。3 月份以来随着国内疫情管控常态化,一方面公司制药业务、医疗服务业务逐步恢复,另外一方面器械和诊断板块在海外订单(呼吸机、核酸检测试剂等)快速增长、国内达芬奇手术机器人装机持续落地。展望下半年,创新研发投入进入集中收获期,曲妥珠单抗、阿达木单抗有望在下半年陆续获批、利妥昔单抗产能瓶颈解决后持续放量,制药板块增速有望继续回升。

2020 年第一季度公司销售费用16.81 亿元(-25.68%),费用率28.59%、同比下降约5 个百分点,主要是疫情影响销售活动减少。管理费用5.86 亿元(7.98%+),费用率9.97%、提升约2 个百分点。研发费用4.93 亿元(25.15%+),费用率8.38%、提升2.5 个百分点。财务费用1.35 亿元(-47.86%),费用率2.29%、同比下降1.5 个百分点,带息债务规模同比下降带来利息费用减少。应收账款及票据占收入比重77%,提升约7 个百分点左右。

盈利预测与投资建议:我们预计2020-2022 年营业收入分别为332 亿元、385亿元和433 亿元,同比增长16.19%、15.98%、12.45%;归母净利润分别为36.7 亿元、44.7 亿元和54.0 亿元,同比增长10.50%、21.75%、20.94%;对应EPS 分别为1.43、1.74 和2.11 元。公司是国内创新药龙头企业之一,2020 年创新药进入集中收获期、主业结构性改善重回增长,维持“买入”评级。

风险提示:外延并购不达预期;新药研发失败的风险;化学仿制药带量采购降幅和范围超预期的风险。