复星医药(600196.CN)

复星医药(600196):2020年扣非净利同比增长22% 符合预期

时间:21-04-08 00:00    来源:群益证券(香港)

结论及建议:

公司业绩:公司发布年报,2020 年实现营收303.1 亿元,YOY+6.0%,录得净利润36.6 亿元,YOY+10.3%,扣非后净利润27.2 亿元,YOY+21.7%,扣非后净利增速符合我们预期。分季度来看,Q4 单季度实现营收82.0 亿元,YOY+11.5%,录得净利润11.8 亿元,YOY-6.0%,扣非后净利润6.6 亿元,YOY+28.4%。公司分红预案为拟每10 股分红4.3 元(税前),股息率为1.1%。

创新品种上量,推动制药板块利润增长:受疫情影响,公司制药板块受到了一定影响,但随着Q2 疫情逐步控制后,公司业绩稳步恢复。全年制药板块实现营收218.8 亿元,YOY+0.5%,录得分部利润23.6 亿元,YOY+13.6%,净利润的增长主要受益于生物类药及小分子创新药上市放量:汉利康(利妥昔单抗)2019 获批上市,2020 年4 月提升产能后销售不断放量,2020 年全年实现销售额7.5 亿元(2019 年1.5 亿元);汉曲优(曲妥珠单抗)2020 年7 月和8 月分别于欧洲和中国获批上市,2020年实现1.4 亿销售,预计后续将持续放量;苏可欣(马来酸阿伐曲波帕片)2020 年8 月上市,12 月纳入医保目录,实现1.4 亿销售额,预计后续将不断放量。公司后续还有贝伐珠单抗以及CAR-T 等产品将陆续上市,预计制药板块结构将进一步优化,利润增长将继续提速。

疫情推动器械与诊断服务业务高速增长:受益于新冠疫情对病毒检测试剂盒、负压救护车以及呼吸机等产品需求的大幅增长,2020 年公司医疗器械与医学诊断业务实现营收52.2 亿元,YOY+39.6%,并且由于抗疫产品毛利偏高,实现分部利润9.1 亿元,同比增长83.2%。另外,合资公司直观复星的“达芬奇手术机器人”装机量和手术量从20Q2 开始也有所恢复。

医疗服务受疫情影响较多,医药分销及零售业务稳健:2020 年公司医疗服务业务实现营收31.7 亿元,YOY+4.3%,但由于上半年疫情防控影响以及新开医疗机构前期亏损影响,分部利润为1.1 亿元,YOY-45.5%,目前诊疗活动基本恢复,我们预计2021 年医疗服务业务将会不断恢复。2020年国药控股实现营收4564.2 亿元,YOY+7.3%,归属净利润71.9 亿元,YOY+15.0%,实现稳健增长。

综合毛利率降低,期间费用率下降,净利率总体提升:公司2020 年综合毛利率为55.7%,同比下降3.9 个百分点,主要是疫情影响了制药及医疗服务业务的毛利率。但由于销售活动线下转线上,销售费用率同比下降6.5 个百分点至27.9%,管理费用率为9.8%,同比增加0.7 个百分点,研发费用率为9.2%,同比增加2.1 个百分点,主要是加大了对生物药及小分子创新药的投入,财务费用率为2.4%,同比下降0.6 个百分点,整体来看,期间费用率同比下降4.4 个百分点,净利率同比提升0.5 个百分点至12.1%。

盈利预测:展望未来,公司创新产品陆续进入收获期,收入结构将不断优化,国际化布局也为未来增长打开空间。我们预计公司2021 年、2022年实现净利润44.4 亿元和54.1 亿元,YOY 分别+21.3%、+21.8%,EPS 分别为1.8 元/2.2 元,对应A 股PE 分别为22 倍/18 倍,对应H 股PE 分别为16 倍/13 倍,我们继续给于“买进”的投资评级。

风险提示:疫苗获批及销售不及预期,新产品研发进度不及预期,并购企业业绩不达预期,商誉减值风险